（本文作者Bob Eccles是牛津大學客座教授，曾經出版過數本與整合性報告（IR），企業永續相關之專書。他並且曾經是「永續會計準則委員會」（SASB）創始主席，金融投資市場專業媒體《巴倫周刊》（Barron's）評選他為2018年20位影響ESG投資關鍵人物之一。）

就在2020年1月我才完成一篇有關「動態性重大性議題」（Dynamic Materiality）的文章，才只不過3個月，我卻感覺好像已經是上世紀的事情。可見企業永續範疇變動，極為快速。

「動態性重大性議題」是由美國舊金山的科技公司Truvalue Labs（TVL）研究團隊所發展出來的新概念。「動態性重大性議題」的基本主張是，投資人對於環境、社會和公司治理（ESG）重大性議題的看法，會隨時間而變化，呈現出動態性的轉變。

前提一、兩個機構不約而同開發「動態性重大性議題」

我是2019年底才開始認知Truvalue Labs的作為。事實上，在去年同一時間，不僅是Truvalue Labs，美國著名的波士頓顧問公司（Boston Consulting Group, BCG）也正在與世界經濟論壇（World Economic Forum, WEF）合作，開始著手有關「動態性重大性議題」的研究。他們並且於2020年3月發表了一本白皮書《擁抱新時代的重大性議題：掌握ESG變動的節奏》（Embracing the New Age of Materiality: Harnessing the Pace of Change in ESG）。

我是BCG的顧問，因此也參與了這個項目。實際上，我可能是唯一知道這兩個機構正在進行類似研究項目的人，同時我也謹慎地遵循「中國牆」（Chinese Wall） 的機制，保護各自兩個機構的內部資訊，不使不正當的交易行為發生。

前提二、「動態性重大性議題」會隨時間而變化

正如同當時機成熟時，好的概念會被獨立地在不同地創造出來一樣。基本上，上述兩個機構的研究，可以說是相輔相成。其中，Truvalue Labs的論文以實證性研究為主，透過量化數據，來分析哪些重大性議題會隨時間而變化。

而BCG與WEF的白皮書分析，則是側重解釋動態性重大性議題的發生過程。該本白皮書發現，隨著因應重大性議題證據的增加，以及多方利害關係人愈趨積極的態度與作為，這會對企業造成壓力，迫使企業必須回應社會對重大性議題的期待。

以及，企業必須針對這些議題做出回應及提出具體措施，避免流失客戶與員工。同時，瞭解重大性議題對企業獲利能力影響甚鉅的投資人，也會因此而更積極地督促企業針對於這類議題，採取立場。

我和BCG 經理Vinay Shandal日前拍攝的一段短視頻對話，可初步說明「動態性重大性議題」（Dynamic Materiality）意涵。

此外，如同「永續會計準則委員會」（Sustainability Accounting Standards Board, SASB）所顯示的大多數產業都有其特定的ESG議題。SASB的永續產業分類系統（Sustainable Industry Classification System, SICS）即包含11個領域與77個產業。然而，如果在一個非常集中的時期、發生一個全面性的災難或劇變時，則這項議題可能會變成對所有產業皆具有重大性的衝擊力。

COVID-19疫情正就是目前全世界必須共同面對的最糟糕危機，而重點在於，人們將以何種方式受到其衝擊？以及可以採取哪些措施？

發現一、疫情後SASB議題占資訊量60%以上

為此，Truvalue Labs發佈了免費的工具：Coronavirus ESG Monitor和COVID-19專屬資料庫（可於Coronavirus ESG Monitor網頁最下方下載）。下圖說明了COVID-19如何在很短的時間內成為重大議題。該議題在2020年1月中旬幾乎為零，而三個月後卻佔SASB議題的全部資訊量的60％以上。

（COVID-19疫情佔整體SASB相關議題資訊量比例／圖片來源：Truvalue Labs）

發現二、疫情衝高「員工健康與安全」聲量，高居首位

Truvalue Labs的AI和研究團隊看到COVID-19疫情所帶來的危機，便在最短的時間內建立新的訊號，訓練電腦透過各種方式了解流行病、COVID-19疫情以及企業模式的因應之道。最後將這些訊號的結果與ESG結合使用，並使用SASB重大性框架，以一種非常獨特的方式來審視全球和當地市場。

新的資料庫所提供的關鍵指標，詳細描述了跨部門、跨行業和跨地區的COVID-19疫情流行程度以及在SASB定義的ESG各類別中，COVID-19所帶來的影響。

下圖顯示，在COVID-19期間，「員工健康與安全」、「勞動條件」、「資源取得與負擔能力」、「產品品質與安全」以及「供應鏈管理」等5項內涵，已經成為所有公司的重大性議題，搶盡所有ESG議題關注焦點。特別是「員工健康與安全」和「勞動條件」所佔的比例特別高。全球資產管理公司NN Investment Partners投資評級部門領導人Michael Symonds表示：「圖像化後的結果，再次說明在投資過程中，我們需要不斷地重新評估ESG的重大性議題。」

（COVID-19期間的SASB焦點重大性議題／圖片來源：Truvalue Labs）

發現三、依疫情時間軸，企業「社會影響」的訊號變成強烈

此外，Truvalue Labs還將其技術應用於ESG主題以外的內容，以幫助投資人和利害相關人了解各種趨勢。他們創建了COVID-19訊號（signal）和5項子訊號（sub-signal）主題：

1. 社會影響（Social impact）
2. 勞工（Labor）
3. 供應鏈（Supply chain）
4. 回應（Response）
5. 經濟（Economy）

前3項訊號與SASB的類別重疊，但經過特別調整，以獲取COVID-19可能的影響與情形。「回應」訊號，主要是捕捉公司關注焦點的轉移。例如，公司是否改為生產呼吸器或疫苗等與疫情相關的產品，以為回應。而「經濟」訊號，則專門檢測更廣泛的全球經濟形勢和前景資訊。從下圖可以發現，隨著疫情爆發的影響逐漸顯現，所有訊號量在2020年3月初開始迅速增加。而其中「社會影響」訊號的增長最為迅速，而最微弱的訊號是公司「回應」。

（COVID-19時期的五項訊號量／圖片來源：Truvalue Labs）

發現四、數位工具提供過去未曾浮現的宏觀趨勢

丹麥最大的銀行丹斯克銀行（Danske Bank）資產管理部投資組合首席經理Martin Slipsager Frandsen說道：「因為當前的危機，我們都見證了社會資本和人力資本的重要性，分析和評估這些影響的能力，對於我們的投資至關重要。」他更進一步表示，為了解決COVID-19所帶來的影響，他們需要及時的數據來密切追踪。「由Truvalue Labs所建立的Coronavirus ESG Monitor所提供的寶貴資訊，正足以讓我們能隨時捕捉與投資決策重大相關的內容。」

TRUVALUE LABS 所發展出來的Coronavirus ESG Monitor這套數位化工具，同時也顯現有趣的宏觀趨勢。如下圖所示，自3月中旬的最高點以來，芝加哥期權交易所（Chicago Board Options Exchange, CBOE）市場波動指數（Volatility Index, VIX）下降了約50％。這可能是因為全球封城因應措施，以及實施社交距離，這些做法使得許多地區的新病例數量減緩。

在COVID-19仍然盛行的期間，VIX作為衡量市場的不確定性，大幅下降了將近50%；然而，Truvalue Labs所捕捉到的COVID-19訊息的峰值量，僅下降了約9％（雖仍佔整體訊息量60％以上）。該情況反映出了一個值得深思的問題：市場是否過於安逸？這些是過去未曾浮現過的問題與趨勢。

（COVID-19內容捕捉量與 CBOE市場波動指數／圖片來源：Truvalue Labs）

發現五、SASB聲量前10名以生醫產業為主

由金融研究機構State Street Associate和哈佛商學院學者近期共同所發表的最新論文《Covid-19疫情期間企業的韌性與反應》（Corporate Resilience and Response During COVID-19），該研究呈現大眾對於公司在疫情期間的回應的知覺（Perception）與財務績效之間的關係。他們發現：與競爭對手相比，較高度正面觀點的公司具有較少的負報酬，對於在COVID-19疫情期間作為更明顯正向回應的公司而言，尤其如此。

Truvalue Labs的即時動態資料庫，讓投資人、員工、客戶、供應商和非政府組織，可以看到公眾對於任何特定公司如何回應COVID-19疫情的看法。下圖顯示，那些在「SASB對該企業聲量的百分比」（編按：ESG議題財務較佳者）名列前10名的企業，其實與「該企業營運對於COVID-19疫情的回應」，以及「大眾情緒」（可能是正面或負面）等兩項訊號息息相關。毫無意外地，研究數據顯示，SASB聲量高的這10家公司有8家是製藥業，另外兩家則為美國福特汽車公司（Ford）和科技公司Google。

（前十大COVID-19回應訊號量之公司／圖片來源：Truvalue Labs）

結論、數位化工具可納入ESG議題，成為強大檢視工具

如上所述，投資人是Truvalue Labs鎖定的客戶群，而投資人已經發現Truvalue Labs的數據對他們是有用的，並且顯然可以獲得比客戶身分更為詳細的數據。對我而言，我認為對所有的利益關係人來說，Truvalue Labs這項工具將具有同樣的效用。至少可以為利害關係人提供洞察力，據以瞭解公司的行為是否和公司自己所宣稱的詞藻相符合。

做為早期嚐試者，我打算將據以檢查那些181家已經簽署「商業圓桌會議」 （Business Roundtable）《企業宗旨的聲明》的公司，以及被該網頁標舉妥善因應Covid-19疫情的其他公司。

企業為了對抗COVID-19疫情所做的任何努力，都應受到肯定。但除了公司的新聞稿外，我們還需要從更全面的觀點來看待它。正如社會責任投資網站TwoThousandOneHundred財務長Joe Arms於2020年4月撰文所批評，儘管前50家大公司總共捐贈了約9億美元，但事實上這金額僅佔這些大企業利潤的千分之一而已。

其他重要議題像是裁員、股利、股票回購以及CEO薪酬等，Truvalue Labs的COVID-19資料庫都將上述議題納入考量。因此，這項數位化工具，能夠為公司利害相關人提供一套強大的工具。

事實上，現在也正是最佳時機用以檢視企業，尤其是檢視那些宣稱自己是一個具有良好目的或動機的公司 （Purpose company），看看企業是否真如其所言。

核稿編輯：Amy Lin

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資料來源：Dynamic Materiality In The Time Of COVID-19
圖片來源：ThisisEngineering RAEng

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