作為一種新興的投資理念，ESG投資正在從成熟市場走出，並逐漸成為共識。

在中國資本市場， ESG投資也已逐漸引起關注並獲得多方參與。日前，21世紀資本研究院發佈《中國上市公司ESG發展評價報告（2020）》（以下簡稱《報告》）。

《報告》梳理了ESG投資在全球和中國資本市場的發展歷程，並基於「環境」（E）、「社會責任」（S）和「公司治理」（G）三個細分領域，分別對A股上市公司相關指標展開測評。此外，《報告》還立足當下中國ESG生態圈，對未來ESG投資的發展趨勢進行了分析研判。

南方財經全媒體集團旗下21世紀資本研究院在2020年期間，分別針對在線教育、生物醫藥、證券等行業進行了分行業ESG課題研究，針對A股質押盤風險、基金銷售亂象等進行了專項ESG課題研究。

按照研究院規劃，還將基於對上市公司基礎數據的採集，致力於倡導A股責任投資理念，在2021年期間將會聯合監管機構、證券公司和基金公司等合力推出ESG系列產品。

A股獨立社會責任報告披露率仍不高

20世紀60年代至今，ESG投資理念已在西方經歷了長時段發展。《報告》認為，正是由於ESG投資內涵在發展歷程中不斷擴容——從評價企業社會責任到兼顧公司治理因素——其才得以不斷發展、日趨繁盛，逐步成為國際資本市場的主流投資策略之一。

21世紀資本研究院指出，相比於傳統財務評價體系，ESG理念對於投資最主要的意義便在於其風險規避功能，通過部分「軟指標」的跟蹤分析，提前排出單個企業「黑天鵝事件」所引發的巨額損失。ESG評級較高的企業，其投資風險整體要小於其他公司。

《報告》中梳理了港股與A股市場ESG投資的發展歷程：目前A股市場的ESG信息強制披露的政策趨勢已經十分明確，雖然目前A股上市公司相關信息披露仍然存在諸多問題。

例如，據21世紀資本研究院統計，2019年A股出具獨立社會責任報告的上市公司數量僅為1012家，實際披露率僅為27.02%。並且，披露ESG報告的上市公司主要以中大型企業或者各行業頭部企業以及A股權重公司為主，如滬深300指數成分股披露率為86%。

另一方面，《報告》發現目前ESG信披相對完善的A股上市公司，今年年初至11月6日的整體市場表現小幅跑輸市場平均水平。

21世紀資本研究院認為，這主要與A股市場自身投資邏輯、風格及炒作習慣有關，目前A股市場的公允價格並未完全形成。

環境指標：企業對「罰單」披露自覺性不高

考慮到A股上市公司在「環境」「社會責任」和「公司治理」三個ESG分支領域的信息披露水平有所差異，《報告》在分領域測評A股上市公司時，採取了針對性的測評策略。

由於缺乏制度化的ESG信披框架，目前A股上市公司很少在年報或公告中披露環境類信息，僅有部分公司會在每年公佈的企業社會責任報告中披露相關數據。彭博的測評數據也顯示，在ESG三項分支中，A股上市公司在環境領域的信息披露得分最低。

有鑒於此，21世紀資本研究院在「環境」測評部分採取了質性研究方法，利用上市公司年度社會責任報告和公開數據，通過選取A股典型行業和典型公司，觀察部分環境信披相對完善的上市公司的環保表現與股價走勢。

21世紀資本研究院一共選取了五個行業展開分析，分別為碳排放較高、和環境問題關聯性較大的「石油石化」行業，A股行業ESG信披率相對較高的「銀行」「非銀行金融」和「交通運輸」行業（三個行業2018年行業ESG信披率分列A股第一、第二和第五），以及和環境問題關聯度較高的重要製造業「汽車」行業。

在細分行業分析時，《報告》既比較上市公司的溫室氣體排放量、耗電量、用水量等環境指標，也關注上市公司發展綠色金融等其他環保類型為。21世紀資本研究院發現，中國國航（601111.SH）、招商銀行（600036.SH）、海通證券（600837.SH）、中國人保（601319.SH）、宇通客車（600066.SH）和比亞迪（002594.SZ）等上市公司在ESG環境測評中表現較好。

此外，在環境測評部分，21世紀資本研究院也關注了A股上市公司的環保違規情況。21世紀資本研究院檢索了2020年9月份以來上市公司發生環境違規情況，總體來看，共關聯到約180家上市公司環境違規，覆蓋採掘、機械設備、汽車、化工、鋼鐵、建築服飾等多個行業領域，涉及超標、違法、事故等違規類型。

據21世紀資本研究院不完全統計，2020年9月以來，A股有至少114家企業因違規被處罰。其中有4家上市公司罰款總額逾百萬，8家上市公司罰款總額超50萬，14家企業不止一次違規。

社會責任指標：製造業、金融業抗疫履責突出

在社會責任指標測評部分，《報告》也採取了和環境指標測評類似的質性研究方法。不同的是，該部分的測評主要圍繞滬深300成分股展開。

《報告》擬定的評價因素主要由5個負面清單指標，和6個正面指標構成。5個負面清單指標包括審計類別（是否被出具非標意見）、負面輿情事件（包括公司負面、產品負面、員工負面、供應鏈負面）、違法違規行為、產業政策變動和監管處罰情況。6個正面指標則包括社會就業貢獻（包括員工本土化率、職員數量、員工學歷等）、員工福利（女性員工比例、社保公積金繳納情況、員工培訓、職員健康與安全等）、公益扶貧事業、稅收繳納情況、應對突發事件的責任履行情況等。

21世紀資本研究院發現，上市公司在員工薪酬與福利保障、稅收繳納、員工培訓與成長、職業公平、誠信營銷、品牌聲譽、社會輿情評價等具體指標上披露率較高，而在勞動爭議與仲裁、社區影響評估、員工滿意度、第三方鑒證等項目上披露較少。

此外，《報告》在社會責任測評時尤其關注2020年上市公司應對新冠肺炎疫情的表現。在對截至2020年2月4日參與抗疫的635家A股上市公司進行交叉分析后，21世紀資本研究院發現，在635家上市公司中，製造業企業參與數量最高，金融業企業捐款金額較高。

治理指標：銀行、保險和證券治理相對完善

和環境與社會責任指標不同，由於2018年中國證監會已經對公司治理項目提出了強制披露要求，因此A股上市公司在公司治理領域的信披水平相對較高。

考慮到公司治理相關數據的完整度較好，在測評該指標時，21世紀資本研究院採取了量化方法，比較上市公司在董事會治理、監事會治理、提名委員會、獨立董事、股權激勵等多個細分指標上的表現。

此外，《報告》還重點關注證監會、交易所等部門的公開處罰情況等外部監督因素，從而梳理出部分治理結構完善、風控管理到位的上市公司「正面名單」，以及對應的部分「負面名單」。

21世紀資本研究院發現，在上市公司中，銀行股整體治理情況良好，而不少保險和證券公司的整體治理結構也較為完善，中遠海發（601866.SH）、長城汽車（601633.SH）、廣汽集團（601238.SH）、四川成渝（601107.SH）、中鋁國際（601068.SH）、東方電氣（600875.SH）等公司，也擁有相對完備的公司內控情況。

「負面名單」則主要被*ST、ST等「披星戴帽」公司佔據。此類公司缺乏穩健的基本面，公司管理結構相對鬆散，沒有形成足夠的內部監督和制衡，容易形成董事會「一言堂」、監事會「過場式監督」、股東大會成「大股東會」等內部人控制局面。

趨勢展望：ESG信披制度仍待完善

展望ESG投資未來發展趨勢，21世紀資本研究院認為，中國的ESG投資雖然起步較晚，但得益於巨大的市場容量和經濟結構，其未來幾年的發展速度很可能會超出市場各方預期。

國內信披環境已一定程度改善，疊加A股投資者結構向機構化轉變、養老金等長期資金入市比例增加等因素，國內ESG投資發展將進一步提速。在當前A股與全球資本市場加速對接，以及海外ESG投資蓬勃發展的背景下，A股市場未來必將成為亞太地區最重要的ESG投資市場。

21世紀資本研究院指出，目前中國資本市場ESG投資最核心的問題是需要建立一個統一的、適用絕大多數行業的信息披露標準。例如，對於如董事會治理、納稅、公益等常規性ESG指標，監管層可以出台強制性披露制度。

 

資料來源：新浪網
圖片來源：ASTERISK KWON

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